产能扩张降本增效,亚钾国际钾肥资源龙头

（报告出品方/分析师：安信证券张汪强）

亚钾国际投资（广州）股份有限公司专注于钾矿开采、钾肥生产与销售一体化，根据公告，是第一家实现境外钾盐项目工业化生产的中资企业，当前主要产品包括可溶性粉末结晶状氯化钾和颗粒状氯化钾，可用于农业直接施用，或者用作复合肥、复混肥生产原料。

经过多年发展，公司已成为亚洲拥有最大钾盐资源量企业，形成了以“打造亚洲第一钾肥”为战略目标，致力于发展成为世界级钾肥供应商的战略规划。

1.1.钾矿资源优势突出，产能持续增加

公司钾肥生产基地位于老挝，地处全球钾肥主要需求市场的核心位置，具有显著区位优势，根据公告，当前公司销售体系已覆盖东亚、东南亚的主要钾肥市场，同时布局南亚及大洋洲等市场，此外公司钾肥已反哺国内市场，有效发挥了稳定国内钾肥供应的积极作用。

公司资源优势突出，根据公告，当前已拥有老挝甘蒙省他曲县东泰35平方公里以及彭下-农波.8平方公里的两个优质钾盐矿开采权，合计钾盐矿石总储量约49.37亿吨，折纯氯化钾资源储量约8.29亿吨，约占亚洲总储量的三分之一，此外公司于年11月获得甘蒙省48.5平方公里的钾盐探矿权，意味着公司未来在老挝拥有的钾盐矿折合氯化钾储量有望达到10亿吨以上。

公司产能持续增加，根据公告，继年3月公司老挝万吨改扩建项目实现稳产达产后，年1月1日第二个百万吨钾肥项目投料试车成功，公司钾肥产能进一步增加至万吨/年，此外根据公告，当前公司第三个万吨项目建设已经启动，第四、五个万吨项目也已正式启动，未来随着公司产能及生产规模的持续增加，规模效应有望逐步提升。

1.2.聚焦钾肥主业，业务布局结构清晰

经过多年发展，公司当前已成功转型成为专注于钾肥的国际企业。

亚钾国际前身“广州冷机”以经营电冰箱压缩机相关业务起家，于年12月在深交所挂牌上市;9年公司进行重大资产重组，引入大股东东凌实业，更名“东凌粮油”并进行业务转型，主营业务转为大豆油脂的加工与销售及谷物贸易;年，公司收购中农集团等十方股东持有的中农国际%股权，正式进军钾肥行业，此后鉴于公司完成对大豆加工及粮油相关业务的剥离，于年正式更名为“东凌国际”。

年4月，公司召开第七届董事会第四次会议，决定对谷物贸易业务、船运业务进行剥离，并调整发展战略，转型为以钾矿开采、钾肥生产、销售为一体的经营发展模式，并于年9月正式更名为“亚钾国际”，根据公告，年公司钾肥业务营收占比已达%，公司已成功转型成为专注于钾肥的国际企业。

公司股权较为分散，无控股股东及实际控股人。

根据公告，截至22Q3公司第一大股东为持股15.6%的中农集团，除此以外，公司主要股东国富投资、新疆江之源、劲邦劲德、东凌实业持股比例均在10%以下，股权结构较为分散。此外根据公告，年5月，亚钾国际原实控人国富投资与股东东凌实业解除一致行动人，同期中农集团与新疆江之源放弃部分表决权、提名权及提案权后，公司至今无控股股东及实际控股人。

公司矿产资源优势与子公司息息相关。

其中，根据公告，中农国际作为我国在东南亚第一个获得开采权的企业，其主要资产为间接持有的中农钾肥%股权，根据公告，中农钾肥拥有老挝甘蒙省农波县和他曲县35平方公里钾盐矿开采权，公司在此基础上建设的第一个万吨/年产能项目为公司近年经营做出显著贡献。

除中农国际外，根据公告，年7月11日公司收购北京农钾资源56%股权成功过户，农钾资源全资子公司中农香港拥有老挝嘉西%权益，后者主要资产为老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区.8平方公里钾盐矿，农钾资源成为公司控股子公司使得公司顺利成为亚洲单体最大钾肥资源量企业。

除此以外，公司其余子公司及孙公司均与各地区贸易业务具有较强相关性，根据公告，云南钾盐、年谷顺成、正利贸易、厚朴贸易及瑞隆贸易分别在昆明、海南、香港、新加坡及老挝从事产品销售、转口贸易等业务，公司各子公司稳健经营将为公司盈利带来有力支撑。

1.3.聚焦主业稳定利润，管理能力持续增强

公司历史利润受业务变更影响较大，当前已趋于稳定。

根据公告，公司分别于年及年剥离大豆加工及粮油相关业务以及谷物贸易业务和船运业务，导致公司营收及净利润历史波动性较大，但值得注意的是，公司已于年转型为专注于钾肥的国际企业。

根据公告，年公司万吨/年钾肥改扩建项目建成投产，并于年3月实现稳产达产，在此带动下，公司年前三季度实现营收24.1亿元，同比+.9%，实现归母净利润15.2亿元，同比+.0%，根据公司

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